2022년 시장 전망: 주식을 피하고 안전한 피난처를 고려하십시오.

2022년 시장 전망: 주식을 피하고 안전한 피난처를 고려하십시오.

 

요약

• 2021년에는 풍부한 지분 성과, 상승하는 인플레이션, 그리고 대규모의 실적을 포함한 2020년 테마들이 계속되었다.
• 2022년에는 글로벌 공급망과 노동시장에 걸쳐 새로운 부족을 야기하는 긍정적인 피드백 루프로 인해 인플레이션이 계속 상승할 수 있다.
• 연방준비제도(연준) 경기부양책이 퇴색하고 저축률이 정상화되면서 과도한 마진 부채 증가, 높은 지분가치, 낮은 현금배분이 약세장을 만든다.
• 어떤 예측도 보장되지 않지만, 오늘날처럼 역사적으로 강한 약세 신호는 거의 없었다.
• 주요 잠재적 안전피난처로는 귀금속, 상품 생산자 주식, 신흥시장 지역화폐, 투기꾼들의 긴 변동성 베팅 등이 있다.

Getty Images를 통한 RomoloTavani/iStock

2021년은 겉으로 보기에 2020년보다 짧은 해였다. 일반적으로 시장은 2020년 테마의 장기화를 경험했다. 대부분의 주식은 역사적으로 빠른 속도로 계속 상승해 왔다. 단기금리가 오르고 연방준비제도(Fed·연준)가 Q.E를 축소하기 시작하면서 채권은 대체로 약세를 보였다. 인플레이션 상승은 2021년의 가장 중요한 추세였고 많은 상품들을 사상 최고 수준으로 끌어올렸다.

실업률이 COVID 이전 수준으로 다시 떨어지는 등 경기가 계속 반등했다. 주택 가격이 급등하면서 여전히 많은 사람들이 기록적인 낮은 주택담보대출 금리를 이용하려고 경쟁하고 있다. 비록 경제 및 가장 최근의 데이터로 볼 때, 비록 부정적인 영향이 줄어들었지만 바이러스 문제는 지속되었다. 전체적으로 2021년의 사건들과 트렌드는 작년부터 시작된 그 촉매들에 대한 "루프"를 마무리했다. 진정한 '정상 복귀'는 없었지만 역사적으로 보면 '정상'으로 여겨지는 것이 매년, 시대마다 바뀐다.

세상이 겉으로 보기에 가속화된 속도로 변하고 있다는 것은 거의 떳떳하지 못하다. 내가 볼 때, 이러한 변화들은 정치, 유행병, 그리고 대중의 의견에 상관없이 일어날 것이다. 수십 년 동안, 많은 경제 및 사회학적 경향은 상당한 조정의 원인이 되어 왔다. 몇 가지 주목할 만한 예로는 엄청난 세계적인 부채 증가, 일반적으로 낮은 직업 만족도, 그리고 점점 더 경직되고 있는 환경 자원이 있다. 이러한 요인의 대부분은 인플레이션의 증가를 초래하며, 내년에도 계속해서 인플레이션을 일으킬 것 같다.

대부분의 대책에 따르면 금융시장은 말 그대로 후기 사이클의 역동성을 보이고 있다. 이는 일론 머스크가 최근 예측한 대로 2022년 경기침체가 임박했다는 것을 증명하지는 못하지만, 증거는 이것이 테이블에서 벗어난 것이 아니라는 것을 암시한다. 이에 따라 2022년은 투자자와 사회에 신나는 한 해가 되고 있다. 투자자들은 (고도로 얽혀 있는) 오늘날의 경제 및 사회 동향을 객관적으로 살펴 투자하기에 가장 좋은 자산을 찾아내는 것이 현명할 것이다. 우리는 내년에 무슨 일이 일어날지 알 수 없지만, 2021년의 가장 본질적인 추세에 대한 검토는 무엇을 기대할 것인지에 대한 더 명확한 그림을 그린다.

2020-2021년 가장 중요한 추세

세상은 변화하고 있으며 적응력이 무엇보다 중요하다. 필자는 현 시장 체제가 2020년 초 연방준비제도이사회(FRB)와 글로벌 정부 및 중앙은행들이 COVID 규제에 따른 부정적 경제적 영향을 줄이기 위해 적극적인 조치를 취한 이후 시작됐다고 본다. 이러한 조치들은 미국의 기록적인 저금리와 함께 통화 공급량을 50%까지 크게 증가시키고 연방 지출 적자의 상당한 지속적 증가를 초래했다.

동시에, 대부분의 회사들은 작년에 물리적 제품의 생산을 대폭 줄였다. 이는 석유 산업에 특히 해당되며 COVID 이전 수준보다 여전히 10% 낮은 생산량을 유지하고 있다. 반도체, 비료, 선적 컨테이너, 그리고 더 많은 것들이 계속해서 부족한 것이 눈에 띄었다. 이 품목들은 세계 식량 생산, 무역, 그리고 거의 모든 전기 품목에 필수적인 투입물이기 때문에 매우 중요하다. 문제는 선적 컨테이너와 같은 한가지가 부족하면 전 세계 공급망 전체에 병목 현상이 발생하며, 국제 무역을 위축시키는 자생적인 부족 피드백 루프를 만들어낸다.

예를 들어, 선적 컨테이너 부족은 결국 전세계적으로 석탄을 운반하는 건조 대량 선적 선박의 부족을 초래했다. 이런 추세로 인해 화학요소를 생산하기 위해 석탄을 필요로 하는 중국 인도 등 수입국에서는 석탄 공급이 부족하게 되었다. 우레아는 비료와 디젤 트럭 연료의 일차 화학 물질로, 전 세계적으로 곧 많은 트럭이 공회전할 것이고, 식량 가격은 더 오를 수 있다는 것을 의미한다. 물론 식자재 가격이 비싸짐에 따라 노동자들은 더 높은 임금을 요구하기 때문에 대부분의 사업체의 투입 비용이 더 많이 든다.

오늘날 미국과 사실상 다른 모든 나라의 에너지, 운송, 제조업 분야에서 숙련된 인력이 심각하게 부족하다(중국이 중요한 예다). 전형적으로 기업은 생산을 늘려 희소성에 대응하지만, 이는 충분한 교육을 받고 만족한 노동자가 없으면 불가능하다. 이 이슈는 기업의 투입 비용이 점점 더 높아져 스스로 달성하는 인플레이션의 소용돌이를 더욱 부채질한다.

현재 진행 중인 이 인플레이션 문제가 아직 주식시장에 큰 영향을 미치지는 않았다. 물론 중소기업의 절반 가까이가 인플레이션 비용을 충당하기 위해 대출을 받는 등 중소기업이 대기업보다 훨씬 더 심한 인플레이션 타격을 받아왔다. 이 사실은 대형주와 소형주 간의 엄청난 실적 차이에 기여할 수 있다. 또한 역사적으로 미국 주식시장 전반에 걸쳐 가장 저명한 기술기업에 대한 편익 편중이 심해져 왔다. 내가 볼 때, 이것은 미국 경제가 작은 회사들이 증가하는 투입 비용을 상쇄할 수 있는 시장 지배력이 적기 때문에 주식 시장이 암시하는 것보다 더 약할 수 있다는 것을 암시하는 것이다.

비용 상승 곧 거품이 일 것이다

지금까지, 증가하는 인플레이션 문제는 소비와 기업 활동에 적당히 영향을 끼쳤을 뿐이다. 소비자 심리는 물가가 오르면서 급격히 감소했지만 소매 소비는 여전히 극도로 높은 수준을 유지하고 있다. 내가 보기에 자극적인 통화정책은 이 문제를 극적으로 난독하게 만들었다. 기업과 사람들은 더 매력적인 금리로 부채를 재조정으로 인해 줄어든 이자 비용으로 더 높은 상품 비용을 상쇄했다. 연방정부는 학자금 대출금 지급을 일시 중지하고, 퇴거 유예 기간을 계속 연장하여 소비자 재량 지출 수준과 개인 저축 수준을 일시적으로 개선해 왔다.

그러나 연방준비제도이사회(FRB)의 지속적인 유동성 주입에도 불구하고 개인저축률은 정상화됐다. 아래를 참조하십시오.

YChart별 데이터

많은 사람들이 돈을 저축했기 때문에 그들은 기록적인 금액을 주식, 주택, 그리고 사실상 모든 잠재적인 재산 저장 수단에 투자했다. 대부분의 사람들이 인플레이션이 상승하는 동안 은행 금고에 현금을 보유함으로써 생기는 마이너스 실질 수익률을 잘 알고 있다는 점을 감안할 때 이것은 이해할 수 있는 추세다. 그렇기는 하지만, 오늘날 가계는 주식시장에 그렇게 많은 부를 축적해 본 적이 없다. 투자자 조사와 FINRA 통계도 대부분의 투자자들이 거의 기록적인 낮은 현금 보유량과 기록적인 높은 마진 부채를 가지고 있음을 보여준다.

YChart별 데이터

역사적으로 말하면, 큰 충돌은 종종 투자자들이 현금이 낮고, 포지셔닝이 현저하게 활용되고, 가치가 극에 달할 때 발생한다. 현재로선 대부분 수정을 멈춘 '매수 딥(buy the dip)' 정신에 대한 편견이 강한 것으로 보인다. 그러나 유의미한 조정이 있을 경우 현금 수준이 낮고 마진 빚이 많아 마진호출을 맞추기 위해 매도 경쟁을 벌일 것으로 보인다. 주택가격과 가계부채도 기록적인 수준에 이르면서, 주택담보대출 금리 상승은 부동산 시장에서 비슷한 연쇄 사태를 촉발할 수도 있다.

또한 "30-10"과 "10-2" 재무 수익률 곡선이 모두 상당히 평탄화되었고 단기 금리도 크게 증가했다. 역사적으로, 수익률 곡선 평탄화는 GDP 성장과 경기 침체의 매우 강력한 예측 변수다. 아래를 참조하십시오.

YChart별 데이터

통상적인 기준으로는 수익률 곡선 반전 사이에 보통 6-10년 주기가 있기 때문에 곡선이 너무 일찍 평평해지고 있다. 그러나 연방준비제도이사회(Fed·연준)가 지난해처럼 공격적인 경기부양 조치를 취한 적이 없어 우리는 미지의 영역에 있다. 아마도 엄청난 Q.E 지출과 금리 인하는 올해 곡선을 인위적으로 가파르게 만들었고, 이제는 평형수준으로 되돌아오고 있다. 여하튼 이는 2022~2023년이 약세일 것이라는 또 하나의 신호탄이다.

2022년 부를 쌓을 곳

자산가격의 폭락은 개인소비 감소와 그에 따른 인플레이션 감소로 이어질 가능성이 높다. 그러나 그것만으로 글로벌 공급망 전반에 걸쳐 자충수 부족 문제가 반드시 해결되는 것은 아니다. 오늘날 많은 부족을 해소하려면 전 세계적으로 총 경제 수요의 상대적으로 현저한 감소가 필요할 것이다. 이번 폭락은 연방준비제도이사회(FRB)의 보다 적극적인 금리 인상에 의해 촉발될 수 있다. 그렇기는 하지만, 만약 식품과 다른 상품들이 충분히 비싸진다면, 많은 가정들이 연방준비제도의 조치와 상관없이 결국 재량적 지출을 줄일 가능성이 있다.

물론 자산가치가 크게 하락할 경우 연준이 주가를 뒷받침하기 위해 다시 비둘기가 될 수도 있다. 그럼에도 불구하고 추가적인 자극이 가뜩이나 문제가 되고 있는 인플레이션 문제를 악화시킬 수 있기 때문에 나는 이것이 의심스럽다. 이에 따라 연준이 폭락할 경우 다시 구제금융을 할 것이라는 투자가들의 추측은 헛된 것으로 드러날 수도 있다. 그런 만큼 대부분의 주식과 채권은 피하는 것이 최선이라고 본다. 그러나 다른 자산은 잠재적으로 혼란스러울 수 있는 금융시장에서 우수한 안정성을 제공할 수 있다. 이것들은 가장 추측이 적은 것에서부터 가장 추측적인 것까지 순위를 매겼다.

1. 금(GLD), 은(SLV)과 같은 귀금속. 다른 연구에서 설명했듯이, 귀금속은 폭락하는 동안 주식과 함께 감소할 가능성이 높다. 그러나, 초기 충격 이후 귀금속은 뛰어난 보안을 제공하며 연방준비제도이사회(FRB)의 비둘기파적 정책으로의 잠재적 수익에 대비하여 절실히 필요한 위험요소다. 은은 역사적으로 금에 대한 낮은 가격비 때문에 가장 좋을지도 모른다.
2. 산유국이나 기초 금속 광부와 같은 상품을 생산하는 주식. 미국과 OPEC 생산국들의 생산능력 제고 능력이 모두 어려워 2022년에도 원유가 계속 상승할 가능성이 높다고 굳게 믿는다. 이것은 대부분의 부문보다 훨씬 낮은 가치를 가진 부문에서의 이익을 증가시킬 것이다. 물론 재료회사들은 추락하는 동안 급격히 감소할 것 같지만, 나는 그것들이 금처럼 덜 떨어지고 더 빨리 반등할 것이라고 믿는다.
3. (EMLC)와 같은 신흥 시장 통화 채권. 이러한 채권은 5-10%의 높은 수익률을 가지고 있으며, 역사적으로 선진국보다 변동성이 큰 반면, 채권은 인플레이션 환경에서 뚜렷한 이점을 가지고 있다. 무역적자가 있는 터키와 같은 몇몇 국가를 제외하면 대부분의 신흥시장 국가들은 무역흑자가 크다. 일반적으로, 이것은 상품 부족의 시기에 그들에게 경제적 이점을 주어 잠재적으로 통화가치를 상승시킨다.
4. (VXX) 또는 풋 옵션과 같은 변동성 제품. 이것들은 가장 중요한 위험을 안고 있고, 단기 베팅에 가장 적합할 뿐이며, 좋은 부의 저장소가 아니다. 하지만, 나는 엄청난 투기적 위험 감수 활동이 추락하는 동안 옵션 프리미엄의 붐을 일으킬 수 있다고 믿는다.

 

더 바텀 라인

분명히, 많은 독자들은 내가 제시했던 것처럼 강한 전망으로 한 해를 시작하고 싶어하지 않을 것이다. 하지만, 나는 대중의 의견에 상관없이 정직하고 객관적인 연구를 제공하는 것을 목표로 한다. 간단히 말해, 오늘날의 데이터와 동향의 대부분은 증시의 추가적인 상승을 뒷받침하지 못하고 역사적 패턴에 근거한 높은 불황 리스크를 지적한다. 물론 그렇다고 해서 아무것도 보장되지 않아 내일이나 심지어 다음 달에도 주가가 폭락할 수밖에 없는 것은 아니다. 그러나 새로운 강세 촉매가 없다면 전체 주식의 상승폭은 그리 크지 않을 것으로 보인다. 몇몇 자산이 회복력이 있는 것으로 판명될 수도 있지만, 나는 일반적으로 연방준비제도가 인플레이션에 대한 통제를 완전히 상실하지 않는 한 작년처럼 가치가 급등할 것이라고 생각하지 않는다. 따라서 투자자들은 현금과 인플레이션 위험회피의 균형 잡힌 포트폴리오에서 최상의 마음의 평화를 달성할 수 있다.