테슬라: 생산 증가의 2차, 3차 주문 효과

테슬라: 생산 증가의 2차, 3차 주문 효과

 

요약

• 투자는 특히 테슬라 같은 성장주를 중심으로 1차 사고를 넘어서는 것이 전부다.
• 4분기 인도분기가 예상치를 상회했다고 발표한 후 월요일 주가는 13% 이상 급등했는데 이는 대부분 1차 수주효과에 불과하다.
• 본 기사는 테슬라의 생산과 납품 성장의 영향을 탐구하기 위해 2차, 3차 주문 효과를 탐구한다.
• 그리고 생산과 생산 증대의 잠재적인 이익은 표면적인 것보다 훨씬 더 많다는 것을 알게 될 것이다.

저스틴 설리번/게티 이미지 뉴스

논문 및 배경

투자는 모두 1차적 사고를 넘어서는 것이다. 하워드 마크스가 '가장 중요한 것:

1차적 사고는 단순하고 피상적이며, 거의 모든 사람이 할 수 있다(우월적인 시도를 수반하는 모든 것에 대한 나쁜 징조). 1급 사상가가 필요로 하는 모든 것은 "회사에 대한 전망이 우호적이어서 주가가 오를 것이라는 뜻"에서처럼 미래에 대한 의견이다. 2단계 사고는 깊고 복잡하며 복잡하다.

특히 테슬라(TSLA)와 같은 비선형주의 경우 1차 발상이 제한적일 뿐 아니라, 오해의 소지가 있다. 좋은 사례로 4분기 인도분기가 예상치를 상회했다는 보도가 나온 21일 주가가 13% 이상 급등했다. 겉으로는 13%가 많은 것은 사실이지만 생산과 납품 성장의 1차 주문 효과만 크게 고려했다. 이 기사는 테슬라의 생산과 납품 성장의 고차적 효과를 탐구한다. 그리고 당신은 그것의 생산과 생산 성장의 잠재적인 이득이 표면적인 것보다 훨씬 더 많다는 것을 알게 될 것이다.

1차 효과

일차적 사고는 선형적이고 모두 비슷하다. 그리고 거의 모든 사람들이 같은 결론에 도달한다. 테슬라의 경우 생산과 납기를 늘리면 그에 비례해 매출이 늘어날 것이라는 점은 누구나 알고 있다.

테슬라의 2017년 차량 총량은 10만대를 조금 넘었다. 그리고 다음 차트에서 보듯이 2021년 첫 8개월 동안 473k 이상의 전기차를 보유하고 있다. 전 세계 어느 전기차 업체보다도. 월요일에는 공급망 압력 속에서 2021년 4분기에 308,000건의 납품을 집계했다고 발표했다. 이에 따라 2021년에는 총 781k대의 차량을 납품했다. 차량 인도 측면에서 보면 2017년 이후 연평균 67%의 놀라운 성장률을 보이고 있다.

그리고 그에 상응하여, 그것의 판매 증가율은 아래 두 번째 차트에 나타난 것과 같이 동시에 뒤따를 것으로 예상된다.

출처: 백링코

출처: 알파 데이터 찾기

2차 효과

위의 1차 오더 계산에서 놓치는 것은 생산량이 증가하면 단가가 낮아지고 이익률도 확대될 것이라는 점이다. 그 결과, 판매량이 양에 비례하여 증가하더라도 이익은 비선형적으로 더 빠르게 증가할 것이다. 그리고 판매량이 양에 비례하여 증가한다는 것은 가정이라는 점에 주목한다. 다음 섹션에서 볼 수 있듯이, 판매량을 양보다 빠르게 증가시킬 수 있는 고차 효과까지 있다.

여기 이 섹션에서는 수익에 대한 2차 주문 효과에 초점을 맞출 것이다. 이러한 2차 주문 편익은 다음 세 차트에서와 같이 최근 몇 년 동안 실제 재무에 의해 이미 관찰될 수 있다.

아래 1차도에서 보듯이 테슬라는 전기자동차 생산과 배송이 증가할 때 분명히 비용상의 이점을 누려왔다. 2017년 이후 임계 규모의 피벗 포인트를 분명히 넘겼다. 2017년 차량 물량이 10만대를 조금 넘었을 때 이 회사의 차량 1대당 평균 판매비("COGS")는 9만2000달러 이상이었다. 이는 2021년 차량 1대당 평균 약 4만2000달러로 50% 이상 떨어졌다. 그리고 동시에, 총 이익률은 실질적으로 23%에서 거의 27% 미만으로 확대되었고, 400 베이시스 포인트는 급등했다.

출처: 알파 데이터 찾기 기반 작성자

아래 두 번째 차트는 2017년 이후 차량 인도 수(수천, 녹색 라인), 총 수익(수십억, 주황색 라인), 운영 현금("CFO")을 나타낸다. 왼쪽 축의 차량 수와 오른쪽 축의 매출 및 CFO를 읽으십시오. 이미 육안으로 볼 수 있듯이 CFO에서 측정된 이익은 총수익보다 훨씬 빠르게 상승하여 위의 두 번째 주문효과를 보여주고 있다. 좀 더 정확히 말하면 차량 인도분은 2017년 이후 CAGR 47%로 성장하고 있고, 판매량은 CAGR 30%로 성장하고 있다. 그러나 이와는 대조적으로 CFO에서 측정한 이익은 68%의 비율로 증가하고 있다.

출처: 알파 데이터 찾기 기반 작성자

위와 같은 재무 상태를 보는 동등한, 그러나 아마도 훨씬 더 통찰력 있는 방법은 아래 차트에 나와 있다. 이 차트는 2017년 이후 차량당 평균 CFO와 차량당 평균 판매량을 나타낸 것이다. 그리고 이번에는 테슬라가 차량당 판매량(즉, 각 차량의 가격표)이 실제로 감소하고 있는 동안 차량당 수익이 개선될 수 있었다는 것을 아주 분명하게 볼 수 있다. 이는 임계 규모의 피벗 포인트를 지나 생산 성장의 2차적 이점을 누리기 시작했다는 분명한 지표다.

출처: 알파 데이터 찾기 기반 작성자

3차 효과

TSLA와 같은 비선형주의 경우 고차효과는 더욱 보기 어렵고 더욱 중요하다. "확실한" 가정이라도 신중히 검토해야 한다. 앞서 언급한 바와 같이 우리들 대부분은 당연히 매출이 양에 비례하여 증가한다고 가정할 것이다. 그러나 이 절에서 보듯이 비선형적인 방식으로 판매량을 볼륨보다 빠르게 성장시킬 수 있는 고차 효과까지 있다.

연구에 따르면 TSLA와 같은 자동화된 또는 반자동화된 차량은 작동 중인 차량이 많을 때 주행 거리("VMT")를 증가시킬 수 있다. 즉, TSLA가 더 많은 차량을 판매하고 운행 중인 차량이 더 많아짐에 따라 우리는 더 많이 운전할 가능성이 매우 높다. 이러한 배경에는 차량 자동화, 특히 자동화되고 연결된 차량이 충분할 경우 운전자의 업무량이 상당히 감소하고 그에 따라 더 많은 주행을 장려할 수 있기 때문이다. 캘리포니아 대학 교통연구소의 주요 연구결과는 아래와 같이 이러한 고차원의 효과를 입증하였다.

이러한 결과는 부분 자동화를 통해 운전자가 부분 자동화를 하지 않은 다른 자동차 소유자들보다 연간 평균 4,888마일을 더 운전한다는 것을 보여준다. 이러한 결과가 TSLA와 더욱 특별한 관련이 있는 것은 실제로 테슬라 사용자의 샘플에서 얻은 결과로서, VMT를 Autopilot과 비교한 것이다.

출처: eSchocalarship

이와 같이 고차원의 효과는 매우 비선형적인 방식으로 판매량보다 고차원의 판매량을 더 빠르게, 훨씬 더 빠르게 증가시킬 수 있다. 테슬라가 이 같은 3차 주문 효과로 수익을 낼 수 있는 전략에는 여러 가지가 있다. 몇 가지 예를 들어보자.

• 서비스 판매. 서비스 판매는 차량 수뿐만 아니라 VMT에 비례하게 된다. 따라서 서비스 판매는 볼륨보다 더 빠르게 증가할 것이다.
• 보험 다시 보험 판매는 차량 수뿐만 아니라 VMT에 비례하게 될 것이다. 그리고 따라서 또한 볼륨보다 빠르게 성장할 것이다.
• 그 밖에 자율주행 기능, 소프트웨어 등 유료 서비스. 이른바 네트워크 효과로 인해 훨씬 더 높은 순서에 따라 성장할 수 있는 영역이다. 네트워크는 규모가 커질수록 기하급수적으로 수익성과 가치가 높아진다.

위험

TSLA 투자와 관련된 위험들이 있다. 대승적 차원에서는 투기적 풍미가 짙고 모든 투자자를 위한 것은 아니다. 그 중 몇 가지를 자세히 설명:

• 고차 효과가 더 중요하긴 하지만 보기 어렵고 투기성도 점점 더 커지고 있다. 2차 주문 효과는 현재 금융회사들이 꽤 잘 보여주고 있다. 그러나 위에서 언급한 세 번째 순서 효과는 본질적으로 추측에 의한 것이다.
• 그것의 생산 성장 계획은 실현되지 않을 수도 있다. 경영진의 목표는 2030년까지 2000만대로 야심 차게 2021년 물량의 약 25배, 연평균 43%의 CAGR 성장률을 보이고 있다. 이런 야심찬 목표에 도달할 수 있을지 없을지는 매우 불확실하다. 예를 들어 모닝스타 분석은 테슬라가 2030년까지 약 570만대의 차량을 납품하는 데 그쳐 경영진의 목표치를 훨씬 밑도는 수준에 불과하다고 가정한다.
• 그것의 현재 진행중인 생산 확장 프로젝트는 지연에 직면해 있다. 기가 상하이는 자동차를 생산하고 있지만 목표 용량보다 현저히 낮은 부분 용량으로만 생산하고 있다. 기가 베를린과 텍사스는 아직 건설 중이며 기가 베를린은 수많은 지연을 겪었다.
• 동시에, 전통적인 자동차 회사들과 새로운 전기 자동차 회사들의 경쟁도 더욱 치열해지고 있다. 전통적인 주요 자동차 회사들(토요타, 포드, 등)은 EV 개발에 많은 투자를 하고 있어 시장 점유율 경쟁이 심화될 것이다.

이러한 불확실성은 아래와 같이 컨센서스 예측의 큰 변동으로 제한된다. 낙관적 전망과 비관적 전망의 편차는 2배 이상이다. 연율 기준으로 볼 때, 저가 전망은 현재와 2030년 사이에 연평균 18%의 CAGR을 예측하고, 하이엔드 추정치는 29%의 CAGR을 예측한다.

출처: 알파 데이터 찾기 기반 작성자

결론과 최종적인 생각

투자는 모두 1차적 사고를 넘어서는 것이다. TSLA와 같은 비선형주의 경우 고차효과는 보기 어렵지만 더 중요하다. "확실한" 가정이라도 신중히 검토해야 한다. 특히.

• 테슬라의 경우 생산과 납기를 늘리면서 매출이 비례적으로 성장한다. 그러나 이는 1차 선형 효과에 불과하다.
• 2차 주문 효과의 핵심 중 하나는 이익이 더 빠르고 비선형적으로 성장할 것이라는 점이다. 2017년 이후 임계 규모의 피벗 포인트를 분명히 넘겼다. 차량 1대당 COGS는 생산 규모가 확대되면서 2017년 9만2000달러 이상에서 2021년 차량 1대당 평균 약 4만2000달러로 50% 이상 떨어졌다.
• 세 번째 주문 효과는 판매량보다 더 빠르게, 훨씬 더 빠르게 성장할 수 있다.
• TSLA는 더 많은 차량을 판매하고 있고, 운영 중인 차량도 더 많아졌기 때문에 우리는 더 많이 운전할 가능성이 매우 높다. 그 결과, 판매량도 서비스, 보험, 자율 주행 기능, 소프트웨어 등의 몇 가지 전략에서 비선형적으로 성장할 수 있다. 이러한 모든 수익원은 판매된 자동차 단위뿐만 아니라 더 중요한 것은 총 마일리지를 주행하는 자동차 단위로 확장된다.

 

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