월그린 매장 앞부분은 아마존을 비롯한 전자상거래 유통업체들에 의해, 매장 약국 뒷부분은 아마존의 필팩 등 온라인 약국들에 의해 차질을 빚고 있다.
월그린社의 새로운 빌리지 MD와 CareCentrix 건강 이니셔티브는 최근 힐튼社 직원들에게 온디맨드 의료 서비스를 제공하기 위한 주요 계약을 체결한 아마존 케어와 치열한 경쟁에 직면해 있다.
월그린 씨의 현재 평가는 싸다. 그러나 월그린(Walgreen)의 실적이나 주가가 아마존 저그너트와 효과적으로 경쟁할 수 있다는 것을 증명하기 전까지는 반등할 것으로 기대하지 않는다.
나는 긴 아마존이고, 지금은 월그린스 주식을 피할 것이다.논문 월그린즈부츠얼라이언스(WBA)의 매장 소매 앞부분이 아마존닷컴(AMZN)을 비롯한 전자상거래 유통업체들에 의해 차질을 빚었고, 매장 약국 뒷부분은 아마존의 필팩 등 온라인 약국들에 차질을 빚고 있다.
게다가, 이 회사의 새로운 빌리지 MD 1차 진료와 CareCentrix 홈 케어 건강 이니셔티브는 최근 힐튼 직원들에게 온디맨드 의료 서비스를 제공하기 위한 주요 계약을 체결한 아마존 케어와 치열한 경쟁에 직면해 있다.
20.3배의 GAAP 수익과 7.4배의 현금흐름 대비 가격 배수의 PE에서 Walgreen의 평가는 싸다. 다만 월그린(Walgreen)의 수익이나 주가가 아마존 저그너트와의 경쟁에서 벗어나거나 효과적으로 경쟁할 수 있는 능력을 보여줄 때까지 반등할 것으로 기대하지 않는다.
나는 아마존에 길어서 지금은 월그린즈 부츠 얼라이언스 주식을 피하고 싶다.
개요 월그린즈 부츠 얼라이언스는 미국과 유럽 전역의 소매 약국, 건강, 일상 생활 상점의 최대 운영사로 1,325억 달러의 매출을 올렸다. 이 회사는 315,000명 이상의 직원을 고용하고 있으며 9개국에 약 13,000개의 점포를 가지고 있다. 미국 인구의 약 78%가 월그린스 또는 듀안 리이드 소매 약국 매장으로부터 5마일 이내에 살고 있으며, 이는 이 회사가 미국 소비자들에게 엄청난 영향력을 미치고 있다.
그러나 벽돌과 박격포 소매점은 전자상거래로 인해 점점 더 큰 편의성을 제공하고 비용구조를 낮춘다. 이러한 경향은 COVID 대유행으로 가속화되어 상점 방문이 줄고 온라인 구매가 증가했다. 보더즈북스, 서킷시티, 로드앤테일러, 라이넨스앤사물즈 등 많은 소매업체들이 폐업한 반면 반스앤노블, 시어스 등 다른 업체들의 경쟁적 입지는 크게 약화됐다.
아마존으로 인해 인근 소매업 중단 월그린스도 예외는 아니다. 편리한 입점 매장 기반이 넓어 해자가 상당하지만, 제품을 보다 저렴하고 신속하게 고객 손에 넣을 수 있는 능력을 갖춘 아마존의 다른 전자상거래 업체들에 의해 경쟁 입지가 약해졌다.
원가구조 우위 이전 기사에서 썼듯이 아마존과 같은 전자상거래 전담업체는 물류시스템이 고도로 정교하고 100개 이상의 이행센터가 전략적이지만 임대료가 낮은 지역에 위치해 있다. 이러한 것들은 고도로 자동화되고 세밀하게 조정되며, 처리량 효율성을 극대화하고 최종 고객에게 제품을 공급하기 위한 인적 처리량을 최소화하도록 설계되었다(아마존 이행 센터 내에서 일어나는 일을 잘 살펴보십시오). 나아가 아마존의 경로 최적화 알고리즘과 배달 트럭의 함대는 규모의 경제를 최대한 활용하고 배달 경로 밀도를 극대화할 수 있게 해준다.
이와는 대조적으로 월그린 매장은 일반적으로 편리한 (즉, 높은 임대료) 지역에 위치하고 있으며, 그 상품은 가게에 도착하기도 전에 여러 차례 취급, 분류, 배송을 거치게 되는데, 이때는 그것들을 보관, 보충, 체크아웃하고 팔 때 봉투를 해야 하는데, 이 모든 것이 비용을 더한다. 이 때문에 월그린 사는 아마존의 가격과 맞먹기 어렵고, 물리적 매장에 내재된 재고 '축소'가 사태를 더 악화시킬 뿐이다.
제공 속도 향상 전자상거래가 등장하기 전까지 소비자들은 두 가지 선택권을 가지고 있었다: 그들은 그들의 편리한 위치(예: CVS, Kroger 또는 Walgreens)에 대한 프리미엄을 추출한 이웃 상점을 갈 수도 있었고, 할인된 가격으로 대형 상점(예: Walmart 또는 Target)까지 더 먼 거리를 여행할 수도 있었다.
오늘날 소비자는 오프라인 또는 온라인 구매를 선택할 수 있으며, (1) 구매 완료에 필요한 시간과 (2) 제품을 취득하기 위해 상점을 여행하려는 의지의 두 가지 차원에 따라 분할할 수 있다.
긴급하게 필요한 고객(저녁 식사 손님을 위한 아이스크림, 아이의 열을 내리는 타이레놀 포함)의 경우 현지 매장으로 가거나 우버, 도어다시, 인스타카트 등의 배달 서비스를 활용하는 것이 유일한 선택이다(그림 1, 1열). 반대로, 덜 급한 고객들은 다음 번 상점에 방문할 때까지 기다릴 수도 있고, 또는 광범위한 온라인 소매점에서 주문할 수도 있는데, 그 중 일부는 상품을 배달하는 데 몇 주가 걸릴 수도 있다(4열).
아마존은 2016년 5월 프라임 멤버들에게 이틀 무료배송(3열)을 제공함으로써 경쟁사와 차별화되기 위해 큰 발걸음을 내딛는 등 이틀간의 배송 약속(3열)으로 고객 기대치에 대한 기준을 높였다. 아마존은 2019년 고객(2열)에게 다음날 배송을 도입하고 주소지 시장을 확대해 OTC나 처방약, 내일 저녁 손님들을 위한 파스타 등 시간에 민감한 아이템을 더 많이 포함시켰다.
아마존은 2020년 FAA 승인을 받아 드론 배달함대를 운용했다. 드론 배송비가 감소하고 일반화되면서 월그린 근린가게의 장점은 더욱 약화될 전망이다.
그림 1: 고객 부문 및 구매 채널 옵션
배를 젓다
구매를 받기 원하는 시간
고객이 저장소로 이동할 수 있거나 이동할 의향이 있는 고객
고객이 저장소로 이동할 수 없거나 이동할 의사가 없음
1
당일배송 또는 다음날 아침 첫 번째로
다음을 포함한 오프라인 옵션으로 제한됨:
소비자: 지역 제약 회사 또는 편의점(CVS, Walgreens) 또는 대형 박스 소매업체(예: Kroger, Target, Walmart, 홀푸드)
다음을 포함한 당일 배송 옵션으로 제한:
Doordash, Uber Delivery, InstaCart 배송 서비스, 가격이 비싼
2
익일배달
고객은 이전에 위의 오프라인 스토어로 제한됨
지금: 아마존 프라임에서의 다음날 배달
고객은 이전에 위의 당일 배송 옵션으로 제한됨
지금: 아마존 프라임에서의 다음날 배달
3
이틀배달
아마존 프라임의 오프라인 매장 또는 2일 배송 서비스
아마존 프라임에서 이틀간의 배송 서비스
4
비긴급품목
모든 오프라인 및 온라인 소매업체는 실행 가능한 옵션임
모든 온라인 소매업체는 옵션임
출처: Amazon에 대한 내 이전 기사에서 개작
매장 앞 소매가 큰 타격을 입었다. COVID 발병은 온라인 채널로의 소매점 이동을 가속화함으로써 오프라인 소매점들의 상황을 악화시킬 뿐이다. 월그린社의 미국 매장 소매업의 핵심 지표인 소매 매출, 복합 매장 매출, 점포당 평균 소매 매출 모두 2015년 이후 감소 추세를 보이고 있다(그림 2). COVID 폐쇄로 콤프스토어 매출이 눈에 띄게 증가한 월마트와 타겟과 달리 월그린스의 매장 리테일콤프스토어 매출 전선은 생산성이 떨어지는 점포 폐쇄에도 불구하고 좀처럼 꿈쩍도 하지 않고 있다.
매니지먼트가 더 높은 마진 사설 라벨 제품을 선보이고 공격적인 비용 절감을 위해 이니셔티브를 실시했음에도 불구하고, 미국 전체 매장 총 마진은 2015년 26.9%에서 2021년 21.2%로 감소했는데, 이는 월그린 고객이 이용할 수 있는 수많은 온라인 대안들에 의한 가격 압박의 결과라고 생각한다.
그림 2: 미국 매장 소매 전면
월그린(Walgreen)의 주요 경쟁사인 CVS 코퍼레이션(CVS)은 2018년 2200만 명의 건강보험 사업자인 에트나 인수를 통해 디지털 전략으로 전환하면서 실적이 저조한 매장을 공격적으로 폐쇄하고 매장을 헬스케어 행선지로 탈바꿈시켰다. 이와는 대조적으로, 월그린스는 소매 약국에 초점을 맞추었고 최근에서야 CVS가 매장을 헬스케어 여행지로 전환하기 위한 발자취를 따르기 시작했다.
필팩으로 인해 가게 뒤 약국이 다칠 것 같음
월그린 매장 약국 매출은 2015년 미국 매출의 3분의 2에서 2021년 3/4로 성장했지만 컴프 매장 매출 증가율은 2015년 9.3%에서 2020년 3.2%로 감소했다. 2021년의 회복은 COVID-19 테스트와 백신 접종을 시행하는 역할로 부분적으로 촉진되었지만, 나는 소비자 가정 테스트 키트(Abbott's BinaxNow 등)가 현재 널리 보급되고 있고 미국 인구의 상당 부분이 완전 접종을 하게 되면서 이러한 성장은 평탄해질 것으로 기대한다.
이 부문은 아마존의 필팩 온라인 약국의 다가오는 위협에 직면해 있는데, 이는 특히 즉시 채울 필요가 없는 처방과 리필의 경우 상당한 시장 점유율을 차지할 수 있다. 필팩 처방은 고도로 자동화된 기계의 사용으로 채워지며, 환자 준수 증진을 돕기 위해 비타민과 영양 보충제를 개별 포장에 미리 포장할 수 있다(그림 4).
그림 4: Amazon의 PhilPack 사전 패키지 포장을 통해 환자 컴플라이언스 강화
느린 동작으로 일하고 병든 손님들에게 그들의 호출 처방을 기다리게 하는 고약한 동네 가게 약사들은 이러한 변화를 가속화시킬 뿐이다. 월그린스는 자체적인 중앙집중식 자동화 이행 시설을 구축함으로써 이러한 위협에 대응하고 있다.
그림 5: Walgreen의 중앙 집중식 약국 이행 센터
아마존의 필팩은 미국 50개 주 중 49개 주에서 전국 커버리지를 보유하고 있으며, 보험사 가입에 적극 나서고 있다. 필자는 시장점유율에 대한 통계를 찾을 수 없었고 일부 업계 분석가들은 필팩의 성장이 주요 지불업자들을 가입시킬 때까지 가속화되지 않을 것이라고 믿고 있지만, 아마존의 오랜 탁월한 실행 기록에는 내기를 걸지 않을 것이다.
국제 부문은 면역이 되지 않는다. 월그린 국제부문도 비슷한 어려움을 겪었다. 컴팩트 스토어 매출 증가와 점포당 매출 증가는 시간이 지남에 따라 감소하고 총 마진이 압축되었다(그림 6). 2021년, 특히 영국에서, 특히 COVID-19 테스트에서, 보상 수준은 높지만 처방량은 낮은 등, 약국의 국제 판매량은 회복되었다.
미국처럼 아보트의 비낙스나우 같은 소비자용 COVID-19 홈 테스트 키트의 폭넓은 가용성은 약국 방문의 필요성을 줄일 것이다. 처방량이 줄면서 국제시장에서 온라인 약국에 점유율을 뺏기는 것 아니냐는 우려도 제기된다.
참고: 월그린(Walgreen)은 네덜란드, 노르웨이, 리투아니아 등지의 얼라이언스 도매 유통·소매점이 아메리스소스 베르겐에 매각됨에 따라 2019-21년 매출, 총이익, 점포수가 2021년에 재매각되었다. 2021년 신고된 수익은 아메리스소스 베르겐 거래에서 제외됐던 독일 내 제휴 사업과 중국·이탈리아 투자에서 발생한 수익이 이 부문으로 옮겨가면서 급증했다.
출처: 회사 10-K 파일링
Amazon Care의 건강 이니셔티브 경쟁
2020년 월그린스는 1차 진료, 후기 진료, 홈케어 서비스를 가상과 매장에서 모두 제공해 동네 대표 건강 행선지가 되겠다는 새로운 헬스케어 전략을 발표했다.
Walgreen의 3Q2020 수익 공개는 Village Practice Management Company LLC와의 파트너십을 통해 "매우 성공적인 시험"이라고 설명했다. 2021년 10월 공동입주마을 1000개소 개소 목표를 발표했다.2027년까지 월그린 매장에 있는 MD 클리닉. 이 계획의 일환으로 월그린스는 빌리지 MD의 63% 지분을 위해 총 62억 달러를 투자할 예정이다.
월그린스는 또한 55%의 지배지분에 대한 대가로 3억 3천만 달러를 투자하여 CareCentrix Inc.와 파트너십을 맺고 사후관리 및 홈케어 경영에 뛰어들었다고 발표했다. 이와 함께 통합 건강시스템 소유 전문약국 케어 업계 선두주자인 쉴즈헬스솔루션즈 71%를 인수하기로 협약을 맺었다.
이러한 이니셔티브는 미국 의료 시장 전반의 비효율성을 목표로 하고, 더 적은 비용으로 서비스 품질과 결과를 개선하며, 월그린(Walgreen)의 초점을 소매업체에서 일선 의료 제공업체로 전환시킬 것으로 기대된다.
하지만 아마존도 헬스케어 재발을 돕기 위해 힘을 쏟고 있다. 아마존케어는 크로스오버 헬스와의 제휴를 통해 필요한 경우 문자 채팅, 화상 상담, 사후 집 방문 등의 효과적인 활용을 통해 보다 쉽게 헬스케어를 이용할 수 있도록 하는 등 온라인 역량을 활용하고 있다. 이를 통해 아마존케어는 대기시간을 줄이고, 상가부동산임대비용을 절감하며, 알고리즘을 활용해 환자진료를 최적화한다. 아마존케어는 AWS와 마찬가지로 아마존 자체 직원들을 위한 서비스로 시작했지만 성공이 입증된 후 다른 사람들이 이용할 수 있게 됐다. 아마존은 11월 15일 자사의 건강플랜에 등록된 모든 미국 직원들에게 아마존 케어 혜택을 제공하기 위해 141,000명의 직원 단체인 힐튼과 계약을 체결했다고 발표했다.
월그린이나 아마존의 이니셔티브가 성공할지 말지는 아직 이르지만, 아마존이 월그린스에게 돈을 벌기 위한 좋은 기회를 줄 수 있을 것이다.
월그린 재무실적
월그린 사는 2014년 영국 부츠 얼라이언스(그림 7)와 그 EB를 인수한 이후 수입이 크게 늘지 않았다.ITDA는 10년 가까이 감소하였다.
그림 7: 월그린스 매출
가치평가
월그린社의 현금 흐름 대비 가격은 2015년 20배에서 오늘날 약 7.4배까지 떨어졌다(그림 11). 이 평가 배수는 과소 계상되며, Amerisource Bergen에 대한 판매가 완료된 후 중단된 Alliance 수익이 감소함에 따라 활기를 띨 것이다.
월그린 교수는 온라인에서 계속 변화하고 있는 세계에 대한 반응이 느리기 때문에 비관적인 시각에서 비롯된 것일 가능성이 높다. 그 회사는 그 마을에서 성공을 증명해야 할 것이다.평가 다수를 상향 재설정하기 위한 MD 및 CareCentrix 이니셔티브
(참고로 월그린(Walgreen)의 주가수익비율은 20.3배(그림 12)로 부츠 얼라이언스 인수에 따른 큰 상각비용으로 순이익이 침체되고, 따라서 실가치를 덜 반영하기 때문에 실질적으로 더 높다.)
